國藥股跟香港醫藥股不同

王雅媛 - 港股投資博客


國藥控股首日招股，反應非常不錯，還沒有到下午，證券行已經在嚷著要提高融資利息了。現在抽新股的融資利息真的是低得很恐怖，在證券行借兩千萬港元或以上去抽新股，年息率才1.9%，即使是借最少金額的，年息率都不過2.3%。香港銀行資金充裕，顯而易見。



香港醫藥股一向受投資者忽略，為何國藥會特別受到注視？除了是因為近日大市氣氛再次好轉之外，我認為主要原因是它的業務跟香港很多上市的醫藥股不同。很多在港上市的醫藥股都是制藥股，如中國制藥（1093），主要生產維生素C，或聯邦制藥（3933），主要生產原料藥。雖然這兩個都有自己品牌的成藥，但是以營業額來計，制藥仍是它們最主要的業務。相反，國藥則是分銷藥物及醫療用品的，更是內地最大，去年市場佔有率達10.8%。



分銷藥物跟制藥行業，我認為兩者的競爭都很大。前者是要看你跟你的供應商及客戶的關係，你的供應商便是藥廠，而你的客戶則是診所，連鎖藥房及醫院。後者則是看你有沒有能力解決制藥的污染問題。我認為前者的門檻是比較低的，容易入行，不過卻很難做大。相反，制藥的門檻比較高，但是一入了行，便很容易做大，導致後者的盈利十分波動。例如當某樣原料藥的價格升得十分厲害時，便會引來行業大量投資新生產線。但基本上原料藥的需求是無彈性的，因此當供應一旦超出需求一點點，其價格便很容易大幅下跌。



昨日公佈了業績的聯邦制藥便是一個好例子。集團有兩大業務，一是生產原料藥，青黴素及頭孢菌素，二是生產製劑產品。跟去年同期比較，製劑產品銷售錄得不俗的增長，但青黴素及頭孢菌素在營業額不變的情況下，盈利卻大幅下跌。主要原因是青黴素及頭孢菌素產能過剩，產品售價大幅下滑，而更重要的是似乎在可見的未來，兩者的售價都會繼續受壓。這次聯邦制藥盈利大跌，我會形容為“自己打死自己”。2007年時，許多制藥企業，因達不到國家標準而被迫減產或停產，導致青黴素及頭孢菌素價格大升。那時候集團便決定於內蒙投資開設一間能夠年產5000噸原料藥的廠房。對於市場來說，5000噸根本不是一時三刻可以消化的，新廠房一開始投產，便導致了青黴素及頭孢菌素今天的低價錢。

PS :
國藥控股(01099.HK)公開發售超額認購近五百七十倍，
每股以上限16元訂價，明日主板掛牌。在國際證券交易
網站，國藥昨日暗盤成交價20元，高招股價兩成半。
國藥公開招股共接到逾四十二萬份申請，其中約三成人，
即超過十二萬份申請，僅認購一手，即四百股股份，
這部份中籤率僅百分之六，須認購二十手，即斥資十二萬
八千元，才肯定獲配一手。