Accumulator

Accumulator

今日財經熱話，一定是有76歲隱形女富豪入稟，
控告瑞銀誤導其買入巨額accumulator，
最後慘蝕2億，身家由2.6億元，縮水至163萬，幾乎渣都無。

自從去年10月，爆出中信泰富(00267.HK)因投資澳元accumulator，而虧損155億，
此項衍生工具的別名「I kill you later」就不逕而走。究竟accumulator如何令
投資者「轟烈陣亡」?

Accumulator的運作原理

Accumulator即是累計期權，一般與某股票掛鈎，亦有外滙累計期權。顧客簽訂
期權合約後，就需每日以固定的折讓價，買入特定數量的股票，為期通常12或18
個月；當股價升至某一價位，合約便會自動終止，此價稱之為終止價
(Knock Out Price)。

不過，當股價跌至折讓價以下時，就仍需要以折讓價接貨，直至合約屆滿為止。
換而言之，投資者的利潤早已封頂，但遇上股價一直向下，就要不停用貴價接
貨，虧損深不見底。

輸身家的遊戲

以一份匯豐(00005.HK)累計期權為例，假設你於08年3月初簽訂，當時股價為
$122港元(下同)，合約列明需要於12個月內(若250個交易天)，每日以折讓價
$105，買入400股匯控，終止價則訂為$138。

08年5月初，匯控一度觸及$136.8的高位，但仍未被knock out。然後股價於
10月尾跌穿$105，你則繼續按合約以$105高價接貨。其後，匯控股價一蹶不
振，直至合約到期時，更跌至$37。

粗略估算，當合約到期，你合共已買入100,000股只值$37的匯控，帳面虧損
高達680萬！

即使市況暢旺，你這張accumulator也最多只能為你帶來330萬的利潤，相反
若匯豐股價不幸於合約到期時跌穿$37，你輸的隨時不止680萬！

身家愈豐厚 輸得更慘烈

其實accumulator的特性，就是當股市不停上升時，你不斷被終止合約，利潤
相對有限。若你不想被knock out，就要簽一張更高價的Accumulator，也就
是你每日以「高價」(所謂的折讓價)去買股，但是，當市況逆轉，股價跌穿
折讓價，你只能繼續以「高價」接貨。如果你財力不足，迫於無奈地將每日
接到的貨即日沽出，這便可減少你的損失，相反若你財雄勢大，堅持持有到
合約完結時，你輸的反而更多。

Accumulator這個「贏粒糖，輸間廠」的運作原理，正是中信泰富炒外匯
Accumulator及隱形女富豪買入巨額Accumulator，而令自己身家暴跌的原因。